关于杠杆股票投资的信息

　　老郑一直从事资产管理行业，但是有时候也很迷茫，总想干一些以利于客户的事情，但是没有盈利商业模式。目前赚钱的方式就是薅客户，有人说的好：“客户就在那里，你不薅，总有人薅”。迷茫之际，就来研究一下美国的财富管理的发展之路，或许对大家有所启发。

一、同样的薅客户的 *** 与结局

　　美国之一只共同基金（类似国内公募基金）是1924年由曼彻斯特投资信托公司发行。个人投资者接受了专业化管理的投资组合、分散化投资以及相对低成本的投资概念。截至20世纪20年代末，又有16只基金被创立。这些基金大多数是由大银行创立的，这些银行可以向投资者贷款购买其发行的基金。

　　在20世纪20年代，银行建立的基金公司以一种不计后果的方式进行运作。银行将钱借给基金投资者，而后者欣然接受。十倍的杠杆投资者非常普遍。在繁荣的20年代，大量的资金流入股票信托市场，银行毫无顾忌地为那些没有盈利、没有信用的公司承销股票，就连最差的垃圾公司也能被引入银行发行的基金。当一家盈利并且信用优良的公司发行股票和债券时，这些股票和证券会进入银行的相应账户。

　　1929年10月24日，美国历史上最严酷的一次熊市开始了。银行立刻邀请那些利用高杠杆的投资者归还贷款，但是多数投资者无钱偿还贷款。因此，银行开始降低共同基金仓位，并向市场上抛售股票。这就造成股票市场的进一步下跌，从而导致质押率的降低，接着更多的贷款需要偿还，更多的违约、更多的抛售。市场的这种恶性螺旋循环下降大约持续了3年。

　　银行系统在1932年遭受巨大的打击，许多红极一时的大银行永久关闭。个人投资者变得一无所有，特别是那些信任银行并在银行存款的客户，即使没有投资共同基金的人，随着银行的倒闭，他们的钱也化为乌有。那时 *** 没有指定存款保险制度。这次金融崩溃的就是人们熟知的“大萧条”时期。

　　二、监管总是在灾难之后

　　通常在经济危机之后，接着是严厉的监管， *** 会推出各种法规避免基金危机的再次发生…… 但是历史告诉我们经济危机不会消失的……

　　《1933年证券法》：根据该法律，每只进入一级市场的证券都必须通过 *** 的审查，并维护投资者的知情权。《格拉斯-斯蒂尔法》将银行分为商业银行和投资银行。商业银行不能介入股票与债券发行业务，投资银行不能介入储蓄与借贷业务。

　　《1934年证券交易法》：规范了股票发行后在股票交易所的交易（也叫做二级市场）。该法律也规定了在二级市场上进行股票交易的公司必须定期发布财务报告以及其他所要求的报告。

　　《1940年投资公司法》：1929年市场崩溃，投资者对金融系统失去信心。为使得投资者恢复信心，防止共同基金以往不道德行为的重演，美国国会通过该法案。该法案为所以投资信托和投资公司的运作制度严格道德标准。该法案简称为“40法”，它确立了基金公司必须遵循的定期报告制度和分散化的要求，指定广告标准以及配合美国证券交易委员会监管规定。

　　根据“40法”建立的ETF分为两种，单位投资信托（UIT）和受监管投资公司（RIC）。UIT是被动式管理，成份股分红不能进行分红再投资，将分红放入无利息账户，定期分配给投资者。RIC允许主动管理与分红再投资，先锋采用RIC模式研发被动投资+分红再投资的复合模式。先锋将这种模式申请了专利保护，其他公司可以购买使用授权（但是至今没有公司这么做）。

　　三、个人投顾与嘉信理财的崛起

传统的金融机构销售理财产品的模式都是，公司负责产品采集，并制定各种KPI与奖励办法促使渠道销售。在这种模式中更大的问题是公司利益如何与客户利益一致，客户经理通常受到KPI或者销售奖励的诱惑将并不是合适投资者的产品进行销售。这个问题似乎是一个死循环，无解。 如国内所有的券商的经纪业务向财富管理转型一样，如果财富管理就是卖产品，则大家都可以转型成功，否则同样是死局。

在这样的情况下，美国金融机构很多资深的具有客户资源的人士，纷纷出来成了独立理财工作室，不再以赚取代销费用为收入，而是通过向客户收入咨询费用模式，保持自己与客户利益一致（费用通常是客户资产的1%左右）。但问题是，财富管理需要工具，账户管理系统、投资组合系统等等信息技术的支持，如果没有这些，这些独立投顾的工作无法实现。

在这个时候嘉信理财发现这个市场趋势。从折扣经纪商转型向账户服务商，获得这些独立投顾，便获得这些独立投顾的客户。对于独立投资顾问而言，更大的需求除了账户管理系统之外，就是进一步降低投资金融产品的成本。因为，专业的投资顾问深知金融产品成本对于业绩的影响，这些离开金融机构的资深从业者如果想在收取咨询费的前提下保持客户资产的投资业绩，唯有降低金融产品的成本。嘉信通过技术系统帮助投资顾问与客户实现了这一目标。例如，某基金1000元的申购费为0.3%，10万元的申购费为0.1%，嘉信理财通过将小客户汇集为大客户的模式，任何客户通过嘉信理财申购该基金均为0.1%。

四、先锋集团(Vanguard Group)使得同业变得绝望

最近有一个消息，全球更大的资管和主动管理机构之一———富达国际，正在准备调整公司的基金收费模式，计划降低管理费，并将费用更多的与业绩挂钩。这是继德国安联资管后第二家大型主动管理资产机构作出此类尝试。富达国际估计是世界上管理主动型共同基金（国内叫公募基金）规模更大的基金公司，但是其管理规模估计才有行业老大贝莱德的1/3左右，主动型基金的最显著特征就是管理费高，但是收了高管理费就能创造高业绩吗，这个两者似乎没有什么关系，在美国如此，在中国也是如此。但是收较高管理费这种商业模式不错啊，2万亿美元的管理规模，平均0.6%每年的管理费率，一年收益就是120亿美元的管理费，多好的生意，为何要自己要主动降低管理费呢？

　　这需要从先锋基金说起，如何解决金融机构股东盈利需求与投资者利益不一致的问题？ 作为公司股东投资公司的目的就是赚钱，正如中国基金行业，投资者没赚钱，基金公司照样赚钱一样，这个看似矛盾的结果，又是那么的自然。先锋集团创始人翰·鲍格尔(John Bogle)，在1974年创立公司的时候就开创式才用公司制基金，投资者为公司股东，基金在扣除运作费用之后，所有收益归基金持有人（基金股东）。

Vanguard（领航集团或者先锋集团），通过不懈的努力降低基金投资成本，并且带动整个行业的管理费率下降，直接将管理费从1%降低到0.1%…… 而且倒逼同业跟随，否则就没有规模……

　　Vanguard管理规模增长可谓神速，规模从1985年的0.11亿美元，通过30年的时间规模增加到3.2万亿美元，规模增加倍数30万倍。

　　五、智能投顾崛起

在独立投资顾问、嘉信理财、先锋集团的共同努力下，美国金融产品的运营成本大幅降低。管理规模世界排名之一的贝莱德集团，2017年管理资产为5.7万亿美元，一年营收不到55亿美元（管理费、投资顾问等等所有收入），金融产品成本低于0.1%……

截至2016年管理规模排名前三的都是干低成本指数基金，老牌主动型基金公司富达都开始布局指数基金，而且也着手降低主动管理基金的成本。在金融产品的成本几乎无法在降低的时候，或许就该降低投资顾问费的时候了，智能投顾纷纷崛起，以低投资顾问费的模式掀起新一轮浪潮……

　　智能投顾在美国的兴起，大概可以追述到2011年Wealthfront的诞生。虽然智能投顾打着“计算机智能”的大旗，但其在美国之所以受到以硅谷科技公司员工为主人群的青睐，不外乎两点：

　　1. 普惠金融，低门槛。在美国，人工费贵，尤其是金融行业人工费贵，所以你若希望有一个投资顾问为你服务，门槛动辄几十万美金甚至100万美金。但是机器代替人来进行投资顾问服务，可以不知疲倦的24小时服务，成本极低，所以智能投顾的门槛一般低至数百美元。这个优点，其实对于早就熟悉了普惠金融的中国用户，是毫不陌生的。

　　2. 费用低，大大省钱。相比门槛，这点其实是更具诱惑力的。

　　下图是美国智能投顾行业先锋Wealthfront官网上的一个图示，揭示了智能投顾为你提高投资收益的5种途径：根据Welthfront的宣传，他们认为自己每年可以给客户提高4.6%的收益，而这部分收益经年累月可以几十年中为客户带来额外200%的收益，看着的确是诱人。

　　但是，如果你是投资专业人士，就会发现Welthfront宣称的五大途径其实算不上什么“黑科技”，技术含量并不高。

　　之一项，“Index Funds Over Mutual Funds”，指的是智能投顾大规模使用ETF这种低成本指数基金太代替传统投顾会使用的管理费昂贵的主动型基金省下的管理费。在美国，一支主动型基金每年可能会收你1.5%到2%的管理费，而优秀的ETF可以低至0.09%。在美国，基金业高度竞争，主动基金很难制造超额收益，而高昂的管理费就成为劣势。不过，指数基金的崛起，在美国已有二三十年历史，算不上智能投顾的“黑科技”。

　　第二项和第五项都是避税相关的。在美国，投资需要缴纳多种税收，包括股息税和资本利得税。而不同的交易及报税方式，可以产生不同的纳税结果，好的税务规划师可以以高超的技艺为你避税，Welthfront将人工的避税改为机器实践，同时利用一些指数化投资的技巧来避税，这的确是电脑智能的一大贡献，两者相加可以降低1.4%的成本。由于这块是立竿见影的，其实是智能投顾更具吸引力的卖点。

　　第三项是资产配置优化，属于比较有含金量的一块，Welthfront估算可以带来0.5%的超额收益。

　　第四项是自动资产再平衡。也就是定期将投资者的资产组合回归至初始比例，避免在大涨的资产上暴露过多的风险。这块其实是极为简单的技术，Welthfront估算可以带来0.4%的超额收益。

　　好了，五项合计盘点下，指数基金和资产再配置是成熟的技术，Welthfront预期带来2.5%超额收益(占了4.6%的54.35%)，税务规划是人工苦力活机器做，而资产配置优化带有黑科技的味道。

　　另外从中美智能投顾的界面风格也可以看出其中的主要区别？

　　美国智能投顾我们以Betterment为例，要投资之前首先要输入的是年龄与收入这个两个关键指标，之后是你的投资目标（养老、固收、投资增长）等，当然还要选择具体你使用什么账户，通常是IRA账户（减税账户），之后系统生成一个投资组合，投资组合中多数标的为指数基金。其实通过界面的不同选择，我们可以猜出其背后有多少中可能性，年龄*收入*目的*账户四个维度复合出的投资组合，当然随着年龄的增长智能投顾会提醒你或者自动帮你进行再平衡。

　　最后，必须说明的是中美的智能投顾有着本质的区别，具体参看《中美智能投顾的区别与原因探索》

结论，趋势无法改变，长江后浪拍前浪……

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